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言論|東風該不該賣掉PSA的股份?

如果從純粹的財務角度來看,東風集團出售PSA集團的股份是完全行得通。

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如果從純粹的財務角度來看,東風集團出售PSA集團的股份是完全行得通。

從目前整個PSA集團在中國市場的情況,以及東風汽車自身的財務狀況來看,東風集團賣掉其持有的12.2%,價值22億歐元(約合25億美元)的PSA股份,或將其部分或全部“變現”,包括直接出售股票或是發行PSA支持的可交換債券,無疑能夠暫時抵擋當下的車市“寒冬”,以及東風集團可以有更多的資金儲備以應對汽車行業“新四化”帶來的巨額研發投入。

雖然對于彭博社援引知情人士報道的,關于“東風集團正在為其持有的PSA股份探索各種選擇,包括可能的撤資”的新聞,東風集團稱,他們目前沒有關于該計劃的任何信息。PSA集團董事會也回應稱,尚未收到東風集團計劃減持其股份的任何通知或信號。

相反,市場的回應卻很誠實。

截止2019年8月8日上午,于港股上市的東風集團股份漲幅已超過10%,遠遠跑贏當天的恒生指數,這也是自2018年9月以來的最大單日漲幅。另外,信息曝出后,PSA集團的股價上漲超過6%,盡管收盤時下跌0.8%,資本金額為1791.0萬歐元。彭博社認為,股票跳漲或許與東風計劃出售PSA股份有關。

那對于已經在今年上半年在華業務出現3.02億歐元的虧損的這家法國汽車制造商來說,最后會不會被全部或部分出售甚至可能會被撤資呢?

來自東風的考量

可以說,除了日系品牌外,東風集團所包括的韓系、法系以及自主品牌旗下多個車企都處在低谷之中。

數據顯示,去年,東風集團總計銷售汽車305.22萬輛,同比下降7.07%,這也是近六年來,其銷量首次出現同比下滑。其中乘用車板塊累計銷售261.16萬輛,同比下降7.69%。伴隨著銷量下滑,東風集團在香港上市的子公司半年利潤下滑30%,創歷史最大降幅。

今年年初,東風集團定下了“雙400”目標,即“經營利潤突破400億元,汽車年銷量要達到400萬輛,挑戰410萬輛”,但從目前的業績表現來看基本毫無希望。“銷量嚴重下滑”、“產能大幅閑置”、“經營虧損”也已經成為東風集團旗下多個車企的共同關鍵詞。

其中東風集團與PSA的在華合資企業神龍汽車“斷崖式下跌”尤為明顯。神龍汽車直接從2015年的70萬輛銷量“縮水”至 2018年25萬輛。今年1~6月,神龍汽車累計銷量為6.3萬輛,同比下滑了60.05%。營收方面,今年7月24日,東風集團發布公告顯示,東風汽車與PSA的合資公司神龍汽車及其銷售有限公司合并業績,營收約9.21億歐元,同比下降59.7%;虧損3.25億歐元(約24.89億元人民幣),而去年同期盈利2500萬歐元。

銷量“跳水”也導致神龍汽車在中國的產能大幅閑置。截至目前,神龍汽車在華共有四大整車廠,年產能合計達99萬輛,據英國《金融時報》報道,目前神龍汽車的工廠產能利用率為22%,而工廠通常需要產能利用率超過80%才能保持穩定,這凸顯出神龍汽車面臨著嚴重產能過剩問題。

為了“局部止損”,如何處理多余的閑置產能成為東風集團目前迫切解決的問題之一。對于目前面對銷量下滑所造成的的產能閑置,一些銷量大減的車企為了減少成本,通過裁員、停產、或者是拋棄一些品牌,但也有一些車企選擇代工的方式將閑置的過程租賃給造車新勢力使用。

對此,PSA全球首席財務官Philippe de Rovira也證實,該集團正致力于削減與神龍汽車的產能,可能通過出租工廠設施來實現。該集團的一名管理層人士此前曾向海外媒體表示:“我們將按需調整我們的生產系統。”包括PSA集團在華工廠——尤其是武漢工廠的生產輪班據信將被減少,同時生產線也有可能關停,或在行業間得到轉租。

目前,PSA集團在中國共擁有5座工廠,其中3座位于武漢,一座在成都,而另一座在深圳,后者用于生產長安PSA旗下的DS品牌汽車。消息人士稱,與之相關的討論目前仍在進行中,PSA集團預計在未來數月內發布相關消息。“目前尚無任何定論。所有的一切都是大規模調整計劃的一部分。

東風汽車集團有限公司黨委常委、副總經理、神龍汽車有限公司董事長安鐵成曾表示,“神龍汽車的經營目前面臨著嚴重困難,對此只有兩種選擇:一個是像其他衰敗的合資品牌一樣——關門、退出;另一個是回歸。而我們選擇由雙方股東努力,讓神龍回歸到正常的狀態。”不過現在外界紛紛認為,神龍汽車在中國市場似乎更適用于前一種選擇。

所以在外界看來,此次傳出“東風集團計劃剝離PSA股份”一事并非空穴來風。據知情人士透露,東風集團最近幾周與潛在顧問舉行了會談,討論如何將持有12.2%的PSA股份部分或全部貨幣化。作為戰略評估的一部分,東風集團已經討論了可能的交易。而一位外資銀行的分析師稱,出售這筆資產對東風集團將構成利好。

身處中國的困境

事實上,PSA集團在中國市場上不太振奮的業績表現在較大程度上延續了此前的頹勢。該集團2018年財報顯示,該集團去年全年在中國市場上的新車銷量下滑34.2%,至25.17萬輛。相較去年同期該集團高達387.8萬輛的全球銷量,中國市場的貢獻率約為6.5%。

另據PSA集團最新財報數據顯示,該集團上半年在華業務出現3.02億歐元的虧損,其中包括1.39億歐元的資產減記。而去年這家法國汽車制造商在當地的虧損同樣超過了3億歐元。

相反的是,PSA集團今年上半年在全球的經常性經營利潤達到33.38億歐元,增長了10.6%。其中,汽車部門經常性經營利潤增長12.6%,達到26.57億歐元,汽車部門經常性經營利潤率則達到8.7%。

“我們在全球取得了成功,而在中國卻沒能做到這一點,這是一個必須思考的問題。”PSA集團管理委員會主席唐唯實(Carlos Tavares)在位于呂埃爾·馬爾邁松的集團總部表示。盡管如此,唐唯實還是清晰而堅定地表達了PSA集團對中國市場的愿景:“我們要留在中國,我們不想離開。”

2014年,東風集團與法國政府、標致家族旗下控股公司以及PSA集團共同簽署諒解備忘錄,東風汽車以每股7.5歐元的價格注資約8億歐元收購PSA股份。在交易完成后東風集團與法國政府和標致家族旗下控股公司并列成為PSA第一大股東,并且進一步深化了雙方在中國市場的合作,PSA在中國市場也進入到“巔峰”時期。

根據彭博社過去5年對全球汽車制造商的估值數據顯示,PSA集團的股價表現位居第三,僅次于吉利汽車和菲亞特克萊斯勒。東風當時投入的8億歐元(合8.97億美元)現在已經價值約22億歐元,翻了近三倍。

在入股兩年后,根據諒解備忘錄規定,東風集團、法國政府和標致家族所持的股票都獲得雙倍表決權,東風集團所持有的PSA集團表決權比例達到19.16%。去年10月,唐唯實也曾表示,雙方的持股協議是穩定的,目前還沒有進行調整。

知情人士表示,東風集團和PSA集團作為長期以來的合作伙伴,依然在持續進行溝通協調,以保持雙方良好的合作。目前雙方的磋商仍然處于早期階段,并不能確定最終是否會達成協議,而該人士也表示,東風集團也有可能繼續保留PSA集團部分股權,以期在未來的行業整合中繼續獲益。

東風集團或許不希望因為此次出售股份而影響雙方的合作關系。但若選擇出售,以周三PSA集團19.8歐元股價計算,東風集團可以獲得164%的收益率。

面對這種局面,PSA集團也不得不開始尋找新的意向合作伙伴。今年5月,在有媒體報道稱PSA集團將與其它汽車制造商結盟之際,其表示,它對創造長期價值的“任何機會”都持開放態度。知情人士今年早些時候表示,PSA集團和FCA曾探討在歐洲共享汽車制造投資。

德國商業銀行(Commerzbank)分析師德米安 弗里德(Demian Flowers)表示,“考慮到PSA在歐洲遵守更嚴格的排放規定的挑戰,東風也可能看到其投資風險”。另外由于沒有明顯的買家愿意介入,弗里德表示不知道這對PSA股票有何積極作用。

對PSA集團而言,眼下或許是其在中國最艱苦的時期。

“直到現在,我們還不能認為自己完全了解中國市場,這也是目前我們所面臨的最大挑戰。”PSA集團執委會成員、集團執行副總裁兼中國及東南亞區CEO、神龍汽車有限公司副董事長高愷霖在接受采訪時曾表示,而當下的PSA或許遠不止不懂中國市場。

在分析師看來,東風集團或拋售PSA還有一個更直接的原因,該公司的現金最近看起來有點緊張,在2018財年,東風汽車營運現金流實際上變為負值,為12.5億歐元左右,對于沒有遭遇金融?;蚱笠黨笪諾鈉抵圃焐湯此?,這是一個相對罕見的事件。

特別是中國汽車市場形勢嚴峻,銷量已經連續12個月低于上年同期水平。東風集團預計下半年利潤將銳減30%,創歷史最大降幅,同時,東風集團也面臨對電動化巨額投資的壓力。面對這些不利因素,東風集團出售PSA股份獲得的資金將改善該公司的資金流,但也將為PSA未來在華發展再添諸多不確定性。

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